Visa赚麻了！！！

“Visa的高利润，藏着全球支付网络的规模优势，也藏着维系这门生意的商业博弈。”

一年净赚235亿美元，究竟是什么概念？

10月27日，全球支付巨头Visa公布2026财年业绩。截至9月30日的12个月里，Visa实现净收入459.03亿美元，同比增长15%；净利润235.04亿美元，同比增长17%。

按照10月27日人民币汇率中间价计算，这笔净利润约合1579亿元人民币。

把这个数字放到中国支付行业，会更加直观。

按照10月27日收盘价和上市公司总股本计算，A股支付机构拉卡拉的总市值约157亿元人民币，港股上市公司、乐刷支付母公司移卡的总市值约16.36亿港元。

Visa一个财年赚取的净利润，大约相当于10家拉卡拉，或者100多家移卡的总市值。

这家全球支付网络运营商已经连续两个财年净赚超过200亿美元，2026财年净利率超过51%。

Visa并不直接经营大多数消费者的银行账户，也不主要依靠向持卡人发放贷款获取利息。它连接银行、收单机构、商户和消费者，通过全球支付网络及相关服务获取收入。

一家不以信贷利息为主要收入来源的支付网络运营商，为什么能够保持如此高的利润率？

235亿美元利润，究竟有多少含金量？

2026财年，Visa营业利润由上一财年的239.94亿美元增至281.10亿美元，增幅约17.2%。

以净收入为分母计算，其营业利润率由约60.0%升至61.2%，净利率由约50.1%升至51.2%。

同期，Visa营业费用达到177.93亿美元，同比增长约11%，低于净收入15%的增速。员工相关费用及市场营销费用均有所增加。

不过，2026财年的利润增长也受到特殊财务项目变化的影响。

Visa当年确认诉讼准备金费用17.64亿美元，上一财年为25.62亿美元，两年相差约7.98亿美元。

公司还确认了5.63亿美元遣散费用、2.82亿美元向Visa基金会捐赠投资资产的相关费用，以及3.14亿美元递延所得税收益。

剔除部分特殊项目后，Visa2026财年非GAAP调整后净利润为253.14亿美元，同比增长12%，低于GAAP净利润17%的增幅。

调整后营业费用也在增长。

2025财年，Visa非GAAP营业费用为129.06亿美元；2026财年增至149.19亿美元，同比增长约16%，略高于同期净收入增速。

根据披露的非GAAP营业费用和净收入数据测算，Visa调整后营业利润率约从67.7%降至67.5%。

Visa2026财年的GAAP营业利润率有所提高，但调整后营业利润率并没有同步改善。

诉讼准备金等特殊项目影响了报告利润表现。剔除相关项目后，Visa仍在随着业务增长增加人员、营销、产品和技术投入。

2026财年，Visa经营活动产生的现金流达到237.28亿美元，上年为230.59亿美元，同比增长约2.9%，明显低于净利润增速。

其中，诉讼相关负债及现金收支的年度变化产生了较大影响。2026财年诉讼相关应计负债变动对经营现金流的影响约为负20.40亿美元，上一财年该项目为正13.03亿美元。

2026财年，Visa资本性支出由上一财年的14.82亿美元增至16.71亿美元。

扣除资本性支出后，Visa全年自由现金流达到220.57亿美元。

同期，公司通过股票回购向股东返还205.15亿美元，支付现金股息51.12亿美元，合计256.27亿美元，比当年自由现金流高出约35.70亿美元。

Visa的报告利润受到部分特殊项目影响，调整后费用也在增长，但其支付网络仍然创造了超过220亿美元的年度自由现金流。

Visa为什么能保持这么高的利润率？

Visa2026财年客户激励达到183.17亿美元，同比增长16%。

这笔金额主要按照财务会计规则抵减收入，并非作为一般营业费用列示。

Visa已经拥有覆盖全球的支付网络，为什么仍然需要如此大规模的客户激励？

在典型的银行卡四方模式中，消费者使用发卡银行发行的银行卡付款，商户通过收单机构受理交易。Visa提供连接双方的支付网络、交易处理和相关服务。

商户承担的手续费，并不会全部成为Visa的收入。

其中，交换费通常由收单机构向发卡机构支付。Visa制定相关网络规则和默认交换费安排，但交换费不属于Visa自身的网络服务收入。

Visa主要通过支付网络及相关服务，向金融机构等客户收取费用。

与直接经营商户收单或银行卡信贷业务的机构相比，Visa的核心资源是已经建立起来的全球支付网络、受理体系、技术能力和品牌规则。

截至2026财年，Visa全球支付凭证达到52亿个，全年在自身网络处理2813亿笔交易。

其传统商户受理地点超过2亿个，加上数字钱包生态中的相关地点，Visa支付凭证可以在超过4亿个受理地点使用。

大量金融机构和商户通过同一张网络处理交易。随着业务规模扩大，技术系统、安全管理和部分运营资源能够服务更多支付活动，相关投入也可以在更大的交易规模中分摊。

这是Visa保持高利润率的重要基础。

从具体收入看，Visa2026财年服务收入达到199.18亿美元，数据处理收入233.74亿美元，国际交易收入152.51亿美元，其他收入56.77亿美元。

四项合计约642.20亿美元。

其中，服务收入主要与Visa品牌支付凭证及相关支付规模有关，数据处理收入来自交易授权、清算及相关处理服务，国际交易收入则与跨境处理和货币兑换等服务相关。

交易规模扩大能够推动收入增长，服务定价和业务结构也发挥着重要作用。

2026财年第四季度，Visa服务收入同比增长14%，高于对应的第三季度固定汇率支付金额10%的增幅。管理层表示，这一差异主要受到定价因素推动。

同一季度，数据处理收入同比增长16%，高于网络处理交易笔数10%的增幅。管理层将其主要归因于定价、跨境交易占比提高以及增值服务等因素。

Visa能够通过不同服务和收费安排，从庞大的支付活动中获得收入，但要维持这些业务，还需要与发卡机构、收单机构及其他合作伙伴达成商业安排。

从扣除客户激励前的642.20亿美元收入中，减去前述183.17亿美元客户激励，最终形成459.03亿美元净收入。

客户激励相当于扣除激励前收入总额的约28.5%。

对于大型金融机构，选择支付网络需要考虑受理范围、品牌、安全能力、服务质量和商业条件。

Visa通过客户激励争取和维护支付业务，包括相关支付规模、长期合作以及约定的增长目标。

这些安排会减少Visa确认的净收入，同时也可能帮助公司维持或扩大客户在其网络上的支付活动。

客户激励既是Visa争取业务规模的商业工具，也体现了维系重要金融机构合作关系所需付出的商业代价。

庞大的支付网络提供规模基础，收费安排和业务组合影响收入增长，客户激励与经营费用则共同决定Visa最终能够保留多少利润。

Visa正在从更多交易环节获得收入

Visa的收入增长，已经不只来自传统消费者支付规模的扩大。

2026财年，Visa全球支付金额按固定汇率计算同比增长9%，网络处理交易笔数同样增长9%。

同期，按固定汇率口径计算，商业及资金流转解决方案（CMS）收入增长19%，增值服务（VAS）收入增长30%。两项业务合计贡献了Visa超过40%的净收入。

CMS和VAS属于Visa管理层使用的经营业务分类，与财报中的服务收入、数据处理收入等并非同一套统计体系。

在商业支付领域，Visa通过商业卡及相关产品参与企业采购、员工费用和其他商务支出。

2026财年，其商业支付金额按固定汇率计算同比增长12%，高于Visa整体支付金额增速。

Visa Direct则将服务范围扩展到不同类型的资金发送和收款安排。

通过已有网络及合作安排，Visa Direct能够为跨境薪酬、企业应付账款和其他资金发放场景提供连接能力。

2026财年，Visa Direct处理超过150亿笔交易，对应约1.5万亿美元支付规模。

其网络能够连接超过180亿个银行卡、银行账户及数字钱包等收款终点，高于上一财年的约120亿个。这些收款终点反映的是网络可连接范围，并非独立用户数量。

Visa管理层介绍，Wells Fargo已经利用Visa Direct支持跨境薪酬、应付账款和资金发放等业务。

2026财年，还有超过40家客户分别使用了五种以上的Visa Direct业务场景。

2026财年，Visa增值服务收入达到140亿美元，按固定汇率计算增长30%，规模约为2023财年的两倍。

相关服务涉及发卡、商户受理、风险与安全、咨询及其他领域。

管理层披露，过去五年，交易、银行卡和账户相关活动持续驱动超过80%的VAS收入。

客户采购更多风险安全、发卡和受理产品，也能够增加相关收入。

Visa首席财务官在第四季度业绩电话会议中，将当季VAS增长归因于底层业务需求、定价以及收购业务的贡献。

管理层还披露，2026财年发卡、受理及风险安全相关产品组合的收入合计增长超过20%。

Pismo则代表着另一种服务延伸。

作为Visa旗下业务，Pismo为银行和金融科技企业提供核心银行及发卡处理相关基础设施。

Visa披露，2026财年Pismo签约客户覆盖28个国家，接近上一财年的两倍，其中第四季度签约客户涉及瑞典、比利时和危地马拉等市场。

与传统银行卡网络按交易和支付活动提供服务不同，Pismo参与的是银行核心处理系统、账户运营和发卡技术基础设施，涉及金融机构长期使用的技术系统。

商业支付、资金流转和风险安全等业务仍与银行卡及支付交易活动有密切联系，Pismo则进一步进入银行核心处理系统。Visa正在通过不同类型的服务，从金融机构和企业的更多业务环节获得收入。

Visa还在建设哪些新支付能力？

2026年10月20日，Visa与BILL、Billtrust公布了一项企业智能体付款试点。

这项发生在Visa2026财年结束之后的业务进展，展示了AI智能体如何在获得授权后执行企业付款。

在传统企业应付账款流程中，买方确认并批准付款后，财务人员仍可能需要登录供应商门户，输入支付信息并提交交易。

BILL与Billtrust的试点，让获得授权的智能体承担了部分付款执行工作。

按照公布的流程，BILL一侧的付款智能体依据买方已批准的付款指令开展操作，通过Visa的可信身份机制注册和识别，并使用符合既定控制条件的代币化支付凭证。

供应商一侧的Billtrust平台通过Visa Trusted Agent Protocol识别和验证智能体，随后按照既有受理规则完成付款。

这种身份验证安排能够在适用条件下满足供应商门户原本通过验证码等机制实现的部分访问控制要求，付款过程中无须共享供应商门户登录凭证。

付款决定仍由买方按照业务规则作出，智能体负责在授权范围内执行交易。

这项试点已经在参与企业的实际交易环境中处理端到端交易。

Visa在试点公告中指出，BILL等买方平台有机会将卡支付扩展到部分此前主要依靠ACH或支票支持自动化付款的供应商。

如果可信智能体能够帮助企业完成原本需要人工登录门户的卡支付操作，Visa就有机会参与更多企业应付账款交易。

这一机会仍需通过实际客户采用和交易规模验证。

Visa已有的支付凭证也在持续数字化。

目前，Visa超过一半的可用支付凭证已经实现代币化。在Visa披露的电商交易中，采用代币化处理的比例超过60%。

2026财年业绩电话会议中，Visa管理层披露已有近50家AI合作伙伴进入生产运营阶段，其中Ramp的智能体账单付款场景已经正式开放使用。

不过，Visa首席执行官Ryan McInerney表示，智能体商业仍处于早期阶段，即使进入2027财年，对Visa整体经营的影响预计也很小。

稳定币则正在进入Visa的部分资金流转业务。

2026年10月15日，Visa宣布Visa Direct稳定币预充值能力由试点进入商业部署阶段，Inyo Global成为首批将相关能力投入生产运营的合作伙伴。

在适用条件下，支付企业可以通过Inyo的相关服务，使用USDC为Visa Direct跨境付款预先准备资金。

与此同时，Visa在稳定币结算业务中也形成了实际运行规模。

根据2026财年业绩电话会议披露，Visa稳定币结算规模按照当时运行速度折算，年化已超过250亿美元。

稳定币预充值涉及跨境付款前的资金准备，稳定币结算则属于另一项业务安排。超过250亿美元的年化结算规模，也不等于Visa获得的服务收入。

风险安全是Visa继续拓展服务的另一个方向。

2026年6月，Visa公布Large Transaction Model等AI模型，用于提升欺诈识别和交易授权能力。

同年8月，Visa宣布计划以24亿美元现金收购BioCatch，以扩展行为分析和欺诈风险识别能力。

BioCatch能够通过用户交互行为、设备信息及其他风险信号，帮助金融机构识别账户接管、诈骗及异常活动。这类能力与Visa已有的交易风险识别及身份验证服务形成补充。

截至2026年10月27日，BioCatch收购仍需完成相关监管审批和交割程序。

智能体付款仍处于商业探索早期，部分稳定币服务已经进入生产运营，BioCatch收购尚未完成。相比已经形成较大收入规模的CMS和VAS，这些新业务能够贡献多少收入，仍需由实际商业应用决定。

Visa的高利润，还要面对哪些新考验？

2027财年，Visa将面对较大规模的客户续约。

管理层预计，进入续约安排的客户合同，对应约25%的Visa整体支付金额，高于2026财年的约20%，其中包括若干大型客户。

管理层同时表示，预计2027财年客户激励同比增速将有所提高，较大规模的续约安排是重要原因。

第二章提到的客户激励，正在成为Visa下一财年需要处理的具体经营事项。

这些续约关系到现有支付规模，也涉及Visa能够与客户达成怎样的商业条件。

随着业务范围扩展，新的客户协议越来越多地涉及消费者支付、商业及资金流转解决方案，以及风险安全、发卡处理等增值服务。

一项合作可能同时涵盖支付网络、Visa Direct、Pismo及其他产品。

在客户合作之外，Visa的网络规则和收费安排还受到竞争监管约束。

2024年9月，美国司法部对Visa提起民事反垄断诉讼，指控其在美国借记卡网络市场存在限制竞争等行为。

相关指控涉及商户和收单机构的借记卡交易路由选择，以及Visa与市场参与者之间的商业协议安排。

交易能够通过哪些网络完成，会影响不同支付网络获得业务的机会，也可能影响相应的收费条件。

对于拥有庞大借记卡交易基础的Visa，这场诉讼涉及其核心网络业务的竞争安排。相关违法指控仍需通过司法程序处理。

支付方式的变化，也在影响传统银行卡网络的竞争环境。

账户到账户的直接转账，以及部分即时支付网络，可以在不同于传统银行卡网络的基础设施上完成资金转移，为商户和消费者提供其他支付选择。

数字钱包的情况有所不同。部分钱包仍然使用Visa支付凭证，消费者虽然通过钱包付款，后台交易依然可能由Visa网络处理。

稳定币同样具有不同的业务关系。一些资金转移安排可能绕开既有银行卡网络，Visa也在尝试通过稳定币结算和资金流转服务参与相关业务。

部分支付活动可能离开传统卡网络，部分新场景则仍然需要Visa的支付凭证、交易处理和风险安全能力。

在维护现有业务的同时，Visa还在寻找新的市场机会。

2026年10月13日，中国人民银行批准威士信息技术（北京）有限公司筹备银行卡清算机构。

威士公司是Visa在中国境内设立的外商投资企业。

根据监管安排，企业需要在一年内完成筹备，随后依法提交开业申请。经中国人民银行会同国家金融监督管理总局审批同意后，才能取得银行卡清算业务许可证。

如果未来获得正式许可，Visa将有条件按照批准的范围参与境内人民币银行卡清算业务。

目前，中国境内持牌银行卡清算机构包括中国银联、运通（上海）银行卡清算有限公司和万事网联信息技术（北京）有限公司。

中国已有成熟的银行卡清算体系和广泛覆盖消费、商业场景的支付基础设施。

对于Visa而言，正式进入境内银行卡清算市场之后，还需要建立金融机构合作、支付受理和相关服务能力。

银行是否愿意发行Visa品牌的人民币银行卡，商户是否愿意受理相关产品，消费者为什么选择这些银行卡，都将影响其未来的业务规模。

Visa已经拥有全球银行卡受理、跨境支付及风险安全方面的业务经验。对于具有国际商务和跨境支付需求的金融机构及客户，这些能力可能成为相关合作的基础。

中国市场将检验Visa能否把全球支付网络优势转化为新的本地业务机会。

在相关宏观经济和业务假设下，Visa预计2027财年调整后净收入按固定汇率、剔除收购影响的口径，将实现低双位数增长。

这一增长展望主要建立在现有支付业务及已经形成规模的服务基础之上。智能体商业预计尚难在2027财年产生显著收入贡献，中国境内银行卡清算业务也仍需完成筹备和后续许可程序。

一年净赚235亿美元，Visa的盈利能力已经得到证明。

进入2027财年，约四分之一支付金额对应的客户合同将进入续约安排，客户激励增速预计提高。维系庞大的支付网络与保持高利润之间的关系，将再次接受现实经营的检验。

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