蚂蚁正式退出思迅软件，五年持股落幕

蚂蚁旗下上海云鑫对思迅软件持续五年的直接持股，走到了退出节点。

思迅软件最新公告显示，2026年9月4日，上海云鑫创业投资有限公司持有的1045万股思迅软件股份已经完成过户。至此，上海云鑫对思迅软件的直接持股比例由9.86%降至0。

五年前，上海云鑫曾以4.5亿元买下思迅软件10%股份。此后披露的监管问询材料显示，上海云鑫当时看中的，是思迅软件在中小微零售业态中的商户资源及商业价值。

五年后，同一批1045万股从上海云鑫名下转出。与此同时，思迅连接线下商户和支付机构的业务仍在运行，年有效支付交易流水仍维持在约2500亿元量级。

五年过去，思迅的支付业务仍在延续，公司的交易估值和股东关系则已经发生明显变化。

一笔五年投资，走到直接持股归零

上海云鑫进入思迅软件始于2021年。

当年4月，上海云鑫与石基信息、万国联迅、张育宏、张伟签署股份转让协议，以每股43.0622元的价格受让思迅软件1045万股，交易总价4.5亿元，占当时思迅软件总股本的10%。

这笔投资发生时，思迅已经在零售数字化领域积累了较长时间。它通过商业管理软件进入便利店、商超、专卖店、生鲜店等线下零售场景，终端商户数量和渠道网络也成为公司最重要的业务基础之一。

此后披露的交易文件进一步补充了上海云鑫当年的投资背景。根据上海云鑫提交的相关材料，其受让思迅软件股权，主要是看好思迅在中小微零售业态中的商户资源及商业价值。

从公开披露的投资理由来看，上海云鑫关注的并不只是思迅的软件业务，还包括它长期积累的中小微零售商户资源及商业价值。对支付行业而言，思迅真正特殊的位置，在于它并不站在资金结算一端，却长期存在于大量线下商户的经营系统之中。商户每天使用的软件、收银系统和支付功能之间，存在持续的业务连接。

2022年，思迅软件为实施员工持股计划定向发行153.5万股，上海云鑫持股数量未发生变化，持股比例因此由10%稀释至9.86%。

到了2025年，这段持续数年的股权关系开始发生变化。

2025年8月，石基信息与上海云鑫、张育宏、张伟签署发行股份购买资产协议，计划通过发行股份购买三方合计持有的思迅软件13.50%股份。其中，上海云鑫拟将所持1045万股全部转让给石基信息。

从那时开始，上海云鑫退出思迅直接股东序列已经成为一项明确的交易安排，但真正完成并没有那么快。

此后，这笔交易经历了审核中止、恢复推进以及后续审核注册程序。2026年初，交易还曾因相关财务资料到期而一度中止审核，随后重新推进。直到今年9月，思迅软件股份过户才真正落地。

9月4日，上海云鑫所持1045万股全部转至石基信息名下，其直接持股比例由9.86%降至0。

从2021年4.5亿元进入，到2026年直接持股归零，上海云鑫作为思迅直接股东的五年持股关系至此结束。

这也是这一轮交易与此前“拟退出”“审核推进”最大的区别。过去一年多，变化主要发生在交易程序上。到了9月，上海云鑫的股东身份才真正发生改变。

而五年前上海云鑫看中的商户业务基础仍在，思迅的支付业务也没有随着股东变化而消失。

商户资源仍在，支付业务仍重

理解思迅在支付行业中的位置，不能只看它有没有支付牌照。

思迅长期服务便利店、商超、专卖店、生鲜店等零售业态，通过门店管理软件进入商户经营流程。最新公开材料显示，思迅拥有2000余家合作伙伴，累计服务终端门店超过70万家。

这些数字的价值并不只在于“门店多”。

零售软件一旦进入门店日常经营，往往会长期存在于商品管理、会员、库存、收银等具体流程中。对支付而言，这意味着支付功能可以直接连接已经存在的经营系统，而不必重新寻找一批完全陌生的商户。

长期积累的门店覆盖和渠道网络，也为思迅开展支付技术服务提供了基础。

思迅Pay被嵌入门店管理软件产品中，商户可以通过相关模块连接银行和第三方支付机构完成收款。思迅本身不负责资金转移和结算，而是基于相关交易向收单机构等客户提供支付技术服务并取得收入。

也就是说，思迅所处的位置更接近商户经营入口和支付连接层。

对于支付机构而言，真正稀缺的并不只是一个技术接口，而是已经持续使用门店系统、每天真实发生交易的商户。思迅的软件和渠道网络，使它能够把这些商户与持牌支付机构连接起来。

上海云鑫当年看中的“商户资源”，也因此不是一份静态的零售门店名单。思迅的软件进入商户日常经营流程，支付功能又直接嵌入门店系统，这些商户资源本身就具有持续产生交易连接的能力。

而且在上海云鑫入股时，支付已经不是思迅刚刚开始尝试的边缘业务。

2020年，思迅支付技术服务收入已经占主营业务收入约60.02%，2021年这一比例进一步升至约68.35%。也就是说，在上海云鑫2021年进入之前和进入当年，支付技术服务已经是思迅收入结构中的重要组成部分。

这一点很重要。

思迅并不是在蚂蚁投资以后才逐渐长出支付业务，上海云鑫进入时，思迅的商户资源和支付技术服务已经形成了较为紧密的商业关系。

五年之后，这套业务仍然存在。

2023年至2025年，思迅Pay有效交易流水分别约为2526.50亿元、2541.82亿元和2485.92亿元，连续三年保持在2500亿元上下。

这组数据没有显示出明显的高速增长，但也没有出现量级上的剧烈变化。对于一家不直接从事资金清算、主要提供支付技术服务的企业而言，连续数年维持数千亿元交易规模，本身已经说明这套连接商户与支付机构的业务网络仍在运转。

与此同时，支付技术服务仍是思迅的重要收入来源。

2023年至2025年，思迅支付技术服务收入分别约为2.62亿元、2.43亿元和2.36亿元。过去三年相关收入有所下降，公开材料提到的影响因素包括有效交易流水增长有限以及终端商户平均签约费率下降等。

这也是思迅支付业务近几年的一个重要变化。

交易规模大体稳定，并不意味着收入一定同步稳定。支付技术服务收入还受到费率、商户结构以及市场竞争等因素影响。交易流水仍在2500亿元左右，但收入已经连续下降，说明这套业务依然具有规模，同时也正在承受更直接的价格和竞争压力。

从客户结构看，支付机构在思迅业务中的分量也更加直观。

2025年，随行付、乐刷、易宝、嘉联支付、上海汇付位列思迅前五大客户，合计收入约2.06亿元，占当年营业收入61.76%。

一家传统认知中的零售软件企业，前五大客户全部来自支付行业，而且贡献超过六成收入，这也解释了为什么思迅值得被放到支付行业里观察。

它不是支付机构，也不直接完成资金清算，却长期处在支付机构与大量线下零售商户之间的技术和渠道连接位置。

到上海云鑫退出直接持股时，这层业务关系依然存在。

上海云鑫进入时，支付技术服务已经具有相当分量。五年后，支付仍然是思迅的重要业务。变化更明显的，并不是支付业务从有到无，而是这家公司所面对的资本价格、竞争环境和股东结构。

业务还在，资本给出的价格已经不同

2021年，上海云鑫为思迅软件10%股份支付4.5亿元，对应思迅整体股权价值约45亿元。

到了2025年启动的这笔交易中，思迅软件100%股权评估值约为16.02亿元。石基信息此次收购13.50%股份的交易总价约2.16亿元，其中上海云鑫所持9.86%股份对应交易对价约1.58亿元。

从约45亿元到约16亿元，是这五年里最直观的一组资本定价变化。

但这组数字并不能单独反映上海云鑫这笔投资的最终收益情况。

监管问询材料披露，自上海云鑫入股以来，其累计已经收到约5016万元现金分红。

更重要的是，这次交易本身并不是一笔简单的现金出售。

按照交易安排，石基信息通过发行股份支付交易对价。上海云鑫对应约1.58亿元交易对价，将取得石基信息约2419.69万股股份。截至思迅软件股份过户公告披露时，相关新增股份登记及上市手续尚未完成。也就是说，上海云鑫已经退出思迅软件的直接股东位置，后续待新增股份登记完成后，将按交易安排取得石基信息股份。

这意味着，上海云鑫结束的是对思迅软件的直接持股，并不是以1.58亿元现金一次性退出这项投资。

把这笔五年投资简单概括成“4.5亿元买入、1.58亿元卖出”，并不能完整反映这笔交易的实际收益结构。

不过，两次交易对应的整体估值差异依然十分明显。

石基信息在此前对监管问询的回复中表示，本次估值较前次估值下降主要受思迅所处行业估值及外部市场整体环境影响，并结合上海云鑫入股后的历史业绩、业绩增长、历史分红及标的公司资产评估等情况说明估值差异的合理性。

这也意味着，思迅五年间的资本变化不能只从支付交易流水一个指标来理解。

一方面，思迅Pay近三年的有效交易流水仍维持在约2500亿元，支付技术服务仍然贡献数亿元收入。另一方面，这项业务也面临交易规模增长有限、商户签约费率下降等压力。业务规模依然存在，成长性和变现能力却已经进入不同阶段。

资本对一家公司的定价，本来就不只取决于“现在有多少交易”，还取决于收入增长、盈利能力、竞争格局以及未来预期。

所以，从约45亿元到约16亿元，首先反映的是思迅软件整体交易估值的变化，不能简单对应为其中某一项业务价值的同比例变化。

这次交易还改变了思迅的股东结构。

本次股份过户以前，石基信息的全资子公司石基海南已经持有思迅大量股份。9月4日完成过户后，石基信息又直接取得13.50%股份，石基体系对思迅的持股进一步集中。

从交易另一端看，这实际上也是一次控制关系的进一步收拢。

上海云鑫结束了作为思迅直接股东的五年关系，石基则进一步增加了对思迅的直接持股。按照交易安排，上海云鑫后续将取得石基信息股份，其持股对象也将由思迅软件变为石基信息。

回到2021年，上海云鑫进入思迅时，看中的是中小微零售商户资源和背后的商业价值。五年之后，思迅仍然连接着大量线下商户与支付机构，思迅Pay年有效交易流水仍在数千亿元规模。

但商户和交易规模存在，并不意味着资本关系会保持不变。

这五年没有走出一条简单的支付业务兴衰曲线。思迅的支付业务仍然保持规模，同时面临费率、增长和竞争压力。公司的交易估值明显下降，股权则进一步向石基体系集中。

相比业务本身是否还在，更值得观察的，是同一套商户和支付技术基础，在不同阶段对应了怎样的增长预期、资本价格，以及站在公司股东席上的人。

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